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货币政策财政化:为了稳汇率 出台变形QE

作者:eq2stuff.com发布时间:2018-10-28 18:58

  昨天,股票市场因为救市指数拔地而起。收盘之后,债券市场也迎来久违的好消息,央行通过流动性支持,创设民营企业债务融资支撑工具,对经营较好、但常设性遇到流动性艰苦的民企,通过市场化方法注入流动性,解决民企债、股、贷连环信誉挤压问题,部分解决民企的融资难跟融资贵问题。央行的这一招变形QE,是货泉政策财政化的一招,是保汇率背景下,定向稳住民企基本盘的一招,也是宏观调控空间不足下的无奈之招。

  QE是Quantitative Easing的缩写,专业术语叫量化宽松。量化宽松货币政策(QE)最初由日本央行2001 年提出,是指在利率等通例货币政策工具不再有效的情况下,央行通过购买国债、企业债券、甚至通过购置股票指数等方式增加基础货币供给,向市场注入大量流动性,以刺激微观经济主体增添借贷跟开销。自然,变形的QE就是在保持利率、汇率等价格手段牢固情况下,央行通过非传统的基础货币供给机制,向市场注入流动性,到达宽信用刺激总须要的作用,本质上是干了财政想干而不干的事件,在不增长财政赤字的前提下,某种意思是货币政策的财政化。

  2008年寰球金融危机以来,我国央行除了传统的再贷款、再贴现以及存款准备金率下调等手段,创设了一大量的“粉”,为OMO之外供给基础货币增加了一条新的道路。大体背景是外汇占款这一基础货币供给逐渐式微,不得不用一种较为公开透明、减少寻租的方式注入基础货币,差异于再贷款、再贴现面对合格抵押品不足或者纯信用投放形式。与欧美等国的QE、TLTRO、LTRO等工具相似,我国的酸辣粉、麻辣粉以及PSL也有定向、滴灌实体经济成果,特别是PSL(抵押补充贷款)工具通过国开行等机构发放棚改贷款,实际上就是货币政策的财政化,作用于财政的棚改专项债类似。

  与PSL的变形QE类似,本次变形QE操作大略率有两个途径。门路一是,央行总行直接通过再贷款、再贴现,对中债信用增进公司进行流动性供给,由中债信用促进公司对民企发债进行信用增进,增进的措施可以是类似担保、也可能是单只债券的CRM,实质上将民企的信用风险转移给中债信用增进,间接由央行兜底。途径二是,央行分支机构通过给地方AMC或者危险化解机构再贷款、再贴现,利用AMC或风险化解机构的高信用等级,在市场上进行债券融资,并将资金投向民企救助,类似于深圳、广东成破的舒困基金等。

  有了PSL的涨价去库存、房地产市场危险居高不下的重蹈覆辙后,本次央行小试牛刀,支持的资金范围仅为1500亿元,远不可与PSL的万亿级别平起平坐。一方面,大批放水国际海内均不支持。国际上,国民币汇率贬值预期居高不下,除了汇率宏观审慎管理办法外,坚持中美利差在一个舒服区间是重中之重;国内方面,去杠杆是一项关乎将来经济前途的大事,流动性总闸门只能中性或者收紧,不能大水漫灌。另一方面,货币政策传导渠道极为阻塞,供应侧的产能去化实际上恶化了下游企业的信用环境,加上国企、处所融资平台的隐性信用背书,资金只会流向国企或平台,导致一边是货币市场的资产荒,好企业债券价钱持续下行,另一边是民企融资的资金荒,融资难融资贵导致信用事件频发。

  跳过旁边传导堵塞环节,央行直接滴灌,是宽货币向宽信用的百年大计。核心是,当前民企的信用不足,央行对其进行间接背书,起到了货币向信用的转换。极其情形下,如日本央行,可以直接到股票市场购入ETF,注入流动性。但百年大计在于,一是不经过商业银行机构的合力,旁边的货币派生杠杆撬能源量不足,在这个环境下,央行实际上是一个超级国开性质的政策性银行;二是及格典质品不足问题,央行没有任何风险缓释手腕。如同市场所言,王炸出了,手里只有4个2了。货币政策财政化一定程度上能够发现性地对宏观调控起到踊跃作用,但支持特定范围的货币政策财政化也可能存在必定的道德风险,比喻说寻租的问题、对特定范畴的财产调配和信用调配不公的问题、全社会承担通胀成本的问题等等,不宜范畴化和惯例化。

  未来来看,还是需要回到根本面。一是支持的民企也需要基本面良好,只是流动性浮现临时性艰难,在行业上、技能上存在某种当先优势,不是撒胡椒面;二是经济基本面仍然恳求宏观调控政策稳重中性,在稳固公民币汇率、稳定国际收支双顺差不向双逆差转变中,利率仍然将保持中性,短期难有大的下调可能。



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